第121期复旦-ZEW经济景气指数全文发布！

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2023年9月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2023年8月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

1. 经济扶持政策不断强化，人民币汇率走势趋稳定

2. 环境变化加速产业转型，市场信心影响价格水平

3. 全球经济依然冷暖不一，财政发力需要货币协调

FDDI

发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授连线第一财经解读指数

一、中国景气指数受假日效应和全球经济不确定性的双重影响继续呈现较为疲软的态势。美国的加息步伐减缓，但早前经济过热的影响仍然持续，市场微微上调美国的GDP景气预期。

2023年的中国经济增长预期为4.80%，与8月的调查数据相比，专家对2023年的中国经济增长预期下调0.17%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2023年美国经济增长预期是2.53%，与上期调查相比上调0.08%。

二、中国的CPI短期预期上升的原因，一是来自假日效应带来的消费上升，二是国际原油价格上涨可能带来的短暂的输入型通胀。长期预期下调，反映经济调整阶段，市场活力不足带来价格水平的下降。美国的长短期CPI均上调，反映中美关系的变化带来地缘政治的不确定性影响美国的物价水平。中国的PPI短期向上调整，反映长假上游企业进入暂时休整状态而带来供给不足。长期PPI价格下调反映内外市场依然活力不足所带来的投资需求减少，从而可能会拖累资源价格下跌。

专家对中美的通货膨胀率的预期。预测未来3个月中国的通胀率为0.36%，未来一年的通胀率0.75%。与8月数据相比，短期预期出现上调，长期预期出现下调。预测美国的短期通胀率为3.30%，1年期通胀率为3.21%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。另外，9月的PPI短期预测为-2.40%,长期预测为-1.62%。与上期预期判断相比，中国PPI短期出现上调，长期出现下调。

三、中国的短期平均工资增长景气指数上调，反映假日效应带来劳动力市场供给不足。长期预期上调，反映经济扶持政策落地后有助经济景气的恢复，提振劳动力市场需求回暖。欧洲因为持续的通货膨胀，长短期的平均工资预期继续上调。美国疫情后线上工作模式持续，线下服务业的活力减弱，劳动力市场释放出来的就业人口仍待消化，长短期的平均工资预期均下调。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为4.91%，长期为4.54%，与上期相比，短期上调0.45%，长期上调0.13%；短期欧元区的平均工资增长率为4.51%，与上期相比上调0.03%。长期为4.69%，与上期相比上调0.31%；短期美国的平均工资增长率为4.89%，与上期相比下调1.32%，长期平均工资增长率为4.94%，与上期相比下调0.82%。

四、需求不足大环境下，货币政策的目标虽然保持市场流动性充裕，但假日效应的影响下央行倾向拆借利率保持稳定，未来经济政策扶持的实施需要货币政策配合，市场预期长期的拆借利率保持不变。存款利率下调，反映市场预期经济扶持政策的落地有助企业投资回升，早前利息较高、留存在银行的大额存款减少，将回流到实体经济。贷款利率下调，反映货币政策配合经济扶持政策，可能带来企业融资成本降低和房地产需求方的贷款利率下调。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.05%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.00%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期下调0.01%，长期预期不变。与8月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.48%，与上期相比下调0.02%；1年后年存款利率的预期为1.42%，与上月预期相比下调0.05%。3个月后的年贷款利率的预期为3.37%，与8月调查的结果相比下调0.13%；1年以后的年贷款利率的预期为3.26%，与8月预期相比下调0.15%。

五、各大板块的景气指数均下调，从短期来看，主要受假日效应影响，居民对资金的流动性偏好高于收益偏好。从长期来看，市场活力不足对资本市场价格指数的负面影响较大，未来仍需振兴股市等政策提高对资本市场投资的信心。 

本期调查时的上证综合指数基准为3109.88，专家预测3个月后的预测平均值上升约35点，1年后的预测平均值上升约78个点；本期调查时的恒生指数为17975.32，3个月后的预测平均值上升约72个点，1年后的预测上升约372个点。本期调查时的创业板指数为2019.18，3个月的预测上升约81点，1年后的预测上升约111个点。本期调查时科创50指数为883.45，3个月的预测上升约16个点，1年后的预测上升约42个点。WTI原油价格短期调查基准值为89.02美元/桶，3个月后价格预期上调1.73美元。

六、新兴市场共同发展的理念下，中国积极开展海外投资，FDI输出的景气指数上扬。地缘政治的不确定性的影响和周期性的影响下，FDI输入的景气指数下调。伴随着FDI输出的增加，中国企业在海外的布局带动出口指数上调。进口指数上调，反映市场预期未来经济扶持政策落地后扩大投资所需要的原材料进口增加。外汇储备的减少，主要是来自FDI输出的增加和FDI输入的减少，而金融账户流出对外汇储备景气指数的影响较小。

23年9月外汇储备预测指数为-6.25，与上期数据相比减少约10个点；FDI输出预测指数与8月份相比增加约19个点；FDI输入预测指数与8月份相比减少21个点；出口预测指数与上月相比增加约15个点；进口预测指数与上期相比增加约6个点。

七、假日效应的影响下民间消费的景气指数回暖。企业进入长假期休整状态，民间投资的景气指数下调。市场预期未来伴随着经济扶持政策的推出，政府支出规模扩大，内外的融资规模增加。就业率在假日效应的影响下跌幅收窄。汽车登记率景气指数下调，反映需求不足的大环境下，居民对耐用品消费转趋审慎态度。世界贸易份额景气指数增加的原因，一是来自与发展中国家之间的经济合作，二是来自发达国家之间同盟关系的加强。   

民间消费景气指数-6.25，与上期相比增加约10个点；民间投资指数为-18.75，与上期相比减少约2个点；政府支出指数为12.50，与上期相比增加约44个点；国内债务指数62.50，与上期相比增加约19个点；国际债务指数为31.25，与上期相比增加约15个点；就业率景气指数与8月份调查结果相比增加约2个点；汽车登记率减少约10个点；世界贸易份额景气指数与上月相比增加约19个点。

八、人民币对美元短期预期贬值，反映短期内美元仍然发挥作为避险货币的优势，非美货币贬值。长期来说，市场预期中国未来的经济扶持政策有助经济活力复苏，且美元加息的效果趋向稳定，预测人民币走强，美元向下调整。从短期来看，美元强势的情况下，欧元相对贬值，由于中国的外汇管制措施程度较高，人民币相对欧元升值。从长期来看，欧洲央行为对抗高通胀继续实行收紧流动性的货币政策，欧元坚挺，人民币相对贬值。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.29，1年后的平均值为7.25，与上期数据相比，人民币短期预期出现贬值，长期预期出现升值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.93，1年后的平均值为7.98，与上期数据相比，人民币短期预期出现升值，长期预期出现贬值。

九、金融行业的景气指数下调，一是来自假日效应下各大金融行业的休整，业务场景减少。二是来自需求不足对金融市场的活力带来一定的负面影响。

本期发布的金融行业指数与8月调查结果相比，专家下调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。

十、市场预期房地产扶持政策对建筑业的行业景气提升有积极作用。市场需求不足，耐用品消费活力减弱，汽车行业的库存仍在消化状态，其景气指数下调。环境问题加速产业转型，化工/制药和能源的行业景气指数下调，但新能源行业的发展对冲一部分的负面影响，能源行业的景气指数下调幅度比化工/制药行业小。受周期性效应的影响，早前的投资进入消化阶段，电子产品的景气指数下调。信息技术和通讯服务受假日效应影响略微向下调整。零售贸易的景气指数下调，反映虽然在假日效应下有助旅游业业务增长带动线下消费，但是临近双十一的线上消费旺季可能会替代一部分的线下消费。

与8月调查结果相比，除建筑业以外，其他调查对象行业的景气指数均下调。其中，化工/制药和汽车的行业景气指数下调幅度较大。

十一、假日效应下京津冀的同城效应明显，旅游旺季促使北京和天津的景气指数上调。广州受恒大事件影响，景气指数向下调整。假日效应对上海的影响，主要来自企业休整的利空影响和旅游兴旺的利好影响，景气指数略微向下调整。深圳香港之间的交通便利有利两城的人员流动，城市活力提升。市场预期假日休整状态中的重庆的景气指数向下调整。除香港外，各地的房价指数均下调，反映房地产扶持政策效果显现较慢，房地产活力恢复仍需时日。

与8月调查结果相比，除上海、广州和重庆外，调查对象各地区经济景气指数均出现上调。9月最高经济景气指数为深圳，为31.25；天津和重庆的经济景气指数最低，为6.25。其次，从房价景气指数来看，除香港外，调查对象所有城市的房价景气指数均出现下调。本期调查中，天津的房价景气指数最低，为-25.00。

排版 | 刘宣

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